图片来源：帝欧家居官网

马志刚/发自北京

一天之内，帝欧家居连发多则公告。

6月1日，帝欧家居集团股份有限公司（简称：帝欧家居）发布公告，称与碧桂园、万科股份、融创控股、雅居乐等13家房地产公司进行债务重组，这些房企以其已建成和在建商品房，抵偿所欠付帝欧家居的货款共计约2.20亿元。

另一则公告则宣布，帝欧家居将为经销商做担保，从银行贷款不超过2亿元。贷得资金将专项用于支付经销商所欠公司及全资子公司佛山欧神诺陶瓷有限公司（简称：欧神诺）的货款。

图片来源：帝欧家居公告

“不论是顶着折价风险同意以房抵债，还是为供应商作保帮助其借款偿还欠自己的货款，都透露出企业的现金流紧张问题。”一位行业观察人士向中房报京津冀分析称。

同日发布的另外一份公告，则印证了这一观点。帝欧家居披露，公司2023年度实现归属上市公司股东的净利润为-6.58亿元，未分配利润为-6.89亿元，实收股本为3.85亿元。目前，公司的未弥补亏损已超过实收股本总额的三分之一。

“未弥补亏损超过实收资本总额1/3，意味着公司经营状况严重不健康，需要召开股东会，要么结束经营、要么补充资本，否则可能存在巨大风险。”香颂资本董事沈萌表示。

财务状况严峻

多项数据指标表明，帝欧家居正面临严峻的财务形势。

比如，此次帝欧家居为经销商提供不超过2亿元的担保额度获批后，公司及子公司对外担保额度总金额将达到58.15亿元，占公司最近一期经审计净资产的266.66%。

累计担保金额之巨大，已远超公司净资产的2倍之多，这种担保比例，无疑是帝欧家居财务健康的一个巨大隐患。

“对外担保占比过高，意味着自身面临的资金风险高，可能会因为被担保方的原因导致自身流动性枯竭、资金链断裂。”沈萌直言。

图片来源：帝欧家居公告

帝欧家居6月1日发布的公告还显示，公司2023年度的信用减值损失为3.42亿元，商誉减值损失为2.24亿元。公司可转换公司债券（债券代码：127047，债券简称：帝欧转债）的实际兑付（兑息）金额为749.94万元，财务费用为9228.48万元。

面对当前的财务状况，鉴于碧桂园、万科股份、融创控股、雅居乐等13家房企无法以现金方式清偿所欠公司的货款，为了减少应收帐款的坏账损失风险，帝欧家居便决定对资产抵偿作出适当让步，同意了以房抵债的债务重组方式。

事实上，自2021年下半年房地产市场出现下滑以来，大客户主要为房企的帝欧家居，财务情况就一直受其影响。早在2021年9月，在解决与恒大集团所欠的账款时，帝欧家居就已经接受过抵房的解决方案。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜认为，“以房抵债可能会面临折价问题，因为房产的市场价值可能低于债务的面值，特别是在房地产市场下行期间。此外，房产的流动性通常不如现金，帝欧家居需要在适当的时间以合理的价格出售这些房产，以实现资金的回收。”

“尽管这些房产变现过程中可能会面临更大的折价，但这是帝欧家居无法通过常规手段收回欠款的一种无奈之举。这种改善公司财务状况的策略，也显示出其在应对债务风险时缺乏更有力的手段。”数字化转型顾问、新媒体营销专家唐兴通表示。

一季度亏损4463万元

根据帝欧家居早前发布的2023年年报以及2024年一季报，2023年，帝欧家居的营业收入为37.60亿元，同比下滑8.55%；净亏损6.58亿元，相较2022年的15.09亿元巨额亏损，减少了8.49亿元。

其中，两大主营业务中，瓷砖业务实现营业收入30.14亿元，同比下滑7.79%；卫浴业务实现营业收入6.36亿元，同比下滑8.27%。

今年一季度，帝欧家居的营业收入同比再降7.50%，延续亏损4463万元，相比上年同期增长44.43%。

虽然房地产市场下行对帝欧家居的冲击不小，但其近两年业绩萎靡的原因，或许同样应该归因于经营决策上的失误。

2017年之前，帝欧家居还叫作“帝王洁具”，主要从事卫浴业务，营业收入也不足5亿元。但此后帝欧家居上演“蛇吞象”，宣布收购营收超过18亿元的陶瓷企业欧神诺，核心主业变换为陶瓷业务的同时，营收规模由此实现翻倍式扩大。

回溯来看，由于收购欧神诺的时候，恰好是陶瓷行业高速增长的阶段，帝欧家居的业绩也处于增长区间。与此同时，帝欧家居顺势加速扩产，推高了债务规模。

然而，2021年，帝欧家居的业绩下滑初现端倪，当年的净利润只有约7200万元，负债总额却来到50亿元。

到了2022年，帝欧家居业绩遭遇滑铁卢，营业收入同比减少约3成至41.12亿元，净亏损15.09亿元，同比大幅下降2282.82%。这是帝欧家居上市以来的首次亏损，亏损额令人大跌眼镜。

中国家居/设计产业互联网战略专家王建国认为，“帝欧家居的核心赛道，是房地产类型项目的供应，这占了比较大的比例。此类项目的特点是客户大宗采购，单值比较大，但往往涉及工程的账期问题，所以垫付是普遍现象。当房地产行业下行，大客户暴雷，对帝欧家居的影响无疑是巨大的。”

“帝欧家居的经营问题，主要是建筑陶瓷和卫浴洁具市场竞争日趋激烈，帝欧家居的竞争力不足；客户集中，对少数大客户依赖过度；成本控制不力，持续亏损表明企业在生产、管理和销售环节的成本控制存在重大漏洞。”唐兴通分析称。

如何低谷脱困？

从目前来看，虽然帝欧家居亏损相对收窄，业绩压力有所缓解，但投资者对于这家公司的预期，仍处于低点。

截至6月3日收盘，帝欧家居股价报于每股3.76元，相比上年同期跌幅为42.51%。总市值为14.86 亿。

由于主业与房地产行业强关联，帝欧家居将破局点寄托于楼市新政中。今年5月初的2023年度业绩说明会上，帝欧家居总裁吴志雄就表示，“公司关注到近期成都以及全国其他区域、城市陆续出台的房地产政策，目前政策层面有利于促进房地产市场的平稳运行，对家装建材行业有积极作用。”

“在房地产政策优化之外，通过旧改、翻新、城镇化等也能为家装建材企业提供新的发展机会。”吴志雄表示。

不过，多位业内人士认为，楼市的信心修复缓慢，利好传导至建筑陶瓷和卫浴洁具企业，需要相当久的时间，目前留给帝欧家居腾挪的余地并不多。

同时，当前建筑陶瓷行业整体“内卷”严重。帝欧家居收购欧神诺后，欧神诺的创始人已套现离场，原欧神诺管理层也基本换血，这对陶瓷业务占营收比例超8成的帝欧家居来说，做好市场所欢迎的产品的压力如今相当沉重。

“帝欧家居需要在市场定位、产品创新、成本控制和财务管理等方面进行深刻反思和调整，才能从当前的困境中突围。”唐兴通表示。

王建国则认为，“企业生存要顺势而为，不要做逆趋势的事情。当房地产行业大客户变少后，帝欧家居要做扎实基础的零售渠道建设，同时做好产品研发和交付，以及品牌和价格体系的布局，打好基本功之后，再去综合全盘做战略。”